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中粮糖业(600737)股票维持“买入”评级

2020-12-1 12:41| 发布者: 行情| 查看: 186| 评论: 0

摘要:   分析判断:  食糖主业更加突出,经营业绩稳步向上  我们认为,公司名称变更为中粮糖业控股股份有限公司,一方面更加突出了食糖业务的地位;另一方面也突出公司产业布局的方向,尤其是精炼糖的沿海、销区布局 ...

  分析判断:

  食糖主业更加突出,经营业绩稳步向上

  我们认为,公司名称变更为中粮糖业控股股份有限公司,一方面更加突出了食糖业务的地位;另一方面也突出公司产业布局的方向,尤其是精炼糖的沿海、销区布局思路,根据公司公告,公司拟投资6853 万元用于北海糖业 800 吨/日二步法技改项目,产能20 万吨左右。公司食糖业务主要分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分。其中,自产糖方面,公司在国内甘蔗糖、甜菜糖领域均有布局,产能70 万吨,在澳大利亚的Tully 糖业拥有产能30 万吨;精炼糖方面,公司背靠优质进口糖源,依托辽宁糖业和唐山糖业开展业务;内贸糖方面,公司依靠渠道深耕以及品牌优势,从市场采购糖源进行销售。2016-2019 年,国内糖价整体呈现下行趋势,糖价降幅达到7.10%。而同时期,公司营收和规模净利分别增长了35.90%/12.53%。进入2020 年,前三季度,糖价基本维持稳定,但公司营收同比增长16.08%,归母净利润同比增长28.57%。对比公司业绩和糖价之间的相互关系可以发现,近年来,虽然糖价在下滑,但公司业绩整体呈现出较好的增长趋势。

  精炼糖高产能利用率 & 新产能扩张,有望进一步增厚公司基础利润

  精炼糖业务是公司基础利润的重要基石,主要依托于辽宁糖业和唐山糖业来开展,其中,辽宁糖业的炼糖厂拥有100 万吨/年炼糖能力;唐山糖业拥有50 万吨/年炼糖能力,合计拥有150 万吨的产能。我们认为,公司精炼糖业务将不断增厚公司基础利润,主要逻辑在于:1)公司糖源掌控能力较强,精炼糖厂糖源包括配额内15%关税、配额外50%关税糖源,还包括一部分国家轮储糖源;2)开工率维持高位促进成本下降。在三种糖源支撑下,公司精炼糖开工率将维持高位,带动成本下行,增厚公司利润空间;3)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,将加快精炼糖产能扩张节奏。我们认为,高产能利用率 & 新产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。

  糖价上行动力较强,自产糖有望贡献利润弹性巴西是全球主要的糖生产国和出口国,对全球糖价具有决定性作用。近年来,受国际糖价持续低迷影响,巴西甘蔗种植面积连年下滑,同时,随着新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,石油价格有望步入上行通道,巴西乙醇价格抬升,糖产量进而出口量将受到一定抑制,提振全球糖价。根据Wind 数据,原油价格从4 月的7.04 美元/桶上涨至10 月的26.23 美元/桶, 涨幅达到272.59%;国际原糖价格较年初上涨5.83%。我们认为,国际糖价上涨将对国内糖价形成支撑。以公司食糖产量70 万吨/年测算,假定2021 年糖价在2020 年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000 元/吨至5934/6434/6934/7434 元/吨,不考虑所得税的影响, 则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00 亿元,利润弹性非常大。

  投资建议

  高产能利用率 & 新产能扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们维持对公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.53/0.76 元的预期不变,当前股价对应PE 分别为22/17/11X,维持“买入”评级。

  风险提示

  自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。


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